四 保险资金运用面临的主要风险
将保险资金收取保费、投资、赔付三个环节的存在形态放在一起，并加上负债、资产形态下的影响因素（见图1），可以简单清晰地看到保险资金运用面临的风险及其来源，也可了解到为何监管部门要对保险公司开展偿付能力和资产负债监管。
（一）市场风险
市场风险，是指由市场价格或利率波动而导致的对金融工具资产价值产生负面波动的风险。保险资金运用所面临的市场风险，主要是指由于利率、权益价格、房地产价格、汇率等不利变动导致保险公司遭受非预期损失的风险。“偿二代”定义保险公司市场风险包括利率风险、权益价格风险、房地产价格风险、境外资产价格风险和汇率风险。市场风险对保险资金运用的影响是多方面的，以利率变动为例，首先，利率变动会改变现有固定收益证券的账面价值，市场利率与其账面价格呈反比关系，即利率下行，价格上升；利率上行，价格下降。其次，利率变动会影响资产再投资收益率，当资产期限小于负债期限时，利率下行会降低资产的再投资收益率。市场风险本质上是资产价格波动的风险，高波动不一定会带来高收益。多年来美国保险公司独立账户配置股票比例比较高，波动性比较大，但其平均收益并不比一般账户高。
图1 保险资金运用面临的主要风险
（二）信用风险
信用风险，是指交易对手不能履行或不能按时履行其合同义务或者交易对手信用状况发生不利变动，导致保险公司遭受非预期损失的风险。保险公司主要配置银行存款、债券、基础设施债权计划、证券公司专项资产管理计划、商业银行理财产品、固定收益类信托计划等固定收益类资产，这些资产主要面临的是信用风险。过去国内各类金融产品存在刚性兑付，加上处于金融扩张周期，没有发生实质性违约事件，给投资者产生一种幻觉，融资人会兜底，政府会兜底。这两年刚性兑付被正式打破，特别是2018年4月颁布的资管业务新规明确规定不允许承诺刚性兑付；加上现在正处于去杠杆、金融紧缩过程中，违约事件势必不断增加。发生信用违约风险后，保险公司所投资产面临血本无归的风险。为此，保险监管要求保险公司必须投资高信用、高评级的固定收益类产品，而投资低信用等级的金融工具就需要增加资本消耗。
（三）流动性风险
流动性风险，是指保险公司无法及时或无法及时以合理成本获得充足资金，以支付到期债务或履行其他支付义务的风险。保险公司一般会根据历史的“大数法则”和过往的经验，预测每个阶段的现金流出，以及业务发展规划、投资资产的期限做好每个阶段的现金流入，保持公司的稳健运行。如果风险事件发生率与赔付率大幅度超过预测值，以及客户大规模退保，业务发展受到限制，资产未能到期变现都可能发生流动性风险。但过去我国保险业处于快速发展的上升时期，有些公司用短久期负债配置长久期资产，或者配置的非流动性资产比例偏高，保险公司主要采取“以新还旧”方式应对流动性风险。但随着保险回归保障本源以及监管从严，这种方式面临的流动性风险越来越高。
（四）资产负债不匹配的风险
保险公司资产负债不匹配主要表现在成本收益、期限、流动性等方面的错配，如果错配较为严重，在公司运行过程中如受到较大的外部冲击，极易演变为流动性风险、偿付能力不足风险，甚至资不抵债的风险。
首先，成本收益错配风险。它是指保险公司的一些险种进行单独核算出现亏损，其死差、费差、利差之和为负数。全国车险市场的大面积亏损，说明该险种在很多公司存在较为严重的成本收益错配风险。在人身险市场，有些公司的一些万能险账户也会出现投资收益率达不到结算利率水平的现象，因此，需对此进行具体分析，其原因是投资收益归集晚于结算利率计算时点，还是产品设计本身存在利差损，抑或市场利率汇率出现非预期变化。新保险公司或者中小保险公司为抢占市场和扩大规模，会允许某个时段的部分险种出现亏损。但保险公司一定要做好规划，以后续内含价值更高产品的利润进行弥补，否则亏损就会越滚越大，长期收益不及成本是资产负债错配中最可怕的情况。
其次，资产负债期限错配风险。资产负债完全匹配是一种理想状态，资产负债不匹配是金融保险机构的一种常态。如果错配比较严重，就极易发生流动性风险与再投资风险。“长钱短配”是过去我们经常关注的现象，它主要是指负债期限长，资产期限短，当投资资产到期后，如果市场利率下降，则面临再投资的风险。最近几年出现的“短钱长配”问题，保险公司用中短存续期万能险收入配置一些长久期的资产，让负债端不断滚动维持流动性，赚取长久期资产与短久期负债之间的利差。如果融资环境收紧以及利率上行，比如2013年发生“钱荒”之时，一些保险公司就会面临资产难以出售带来的流动性风险。
最后，资产负债的风险错配。它包括风险偏好的不匹配，以及风险敏感度的不匹配。保险负债端对履约有着近乎强制性的要求，也称刚性兑付，保险公司因为需要确保本金安全，所以对风险较厌恶。而投资收益往往是投资部门最重要的考核指标，投资业务自然有承担更高风险来提高收益的意愿，因此风险偏好出现背离。一旦高风险资产出现亏损，对负债能否按时履约形成重大考验。
风险敏感度错配根源在于某些风险因子同时影响了资产与负债两端，典型的就是利率风险。当利率上升时，资产价格下降，负债的净现值也下降；反之利率下降时，资产价格上升，负债的净现值也上升。如果利率上升时，资产价格下降高于负债净现值下降，则二者之差就是利率风险。当利率下降时，如果负债净现值增加高于资产价值增加，则二者之差也是利率风险。两种情境下，利率风险取决于资产与负债两方谁对利率变动更加敏感、变化更多。当资产与负债对利率风险敏感程度差别较大时，利率风险非常高，资产与负债在利率风险敏感度上产生了错配。
（五）偿付能力不足的风险
保险公司承保在前，兑现承诺在后，两者发生时间短则相差几个月，长则相差几十年，甚至上百年。为保证保险公司当期收取的保费，在未来能够有足够的钱兑现支付义务，监管部门运用偿付能力监管手段，对保险公司偿债能力进行实时监测与监管，确保其在任何时点都能够应对赔付需求。经过多年的理论研究与实践探索，国内外的监管机构对于保险、银行、证券行业的风险监管理念大致趋同，都是以“用拥有的资本来抵御经营当中产生的风险”作为风险与资本监管的主要思想。从最早期的银行业第一代巴塞尔协议到今天的第三代巴塞尔协议，从国内保险业第一代偿付能力监管体系到第二代偿付能力监管体系，均是朝着这个方向发展。经营当中产生的风险广泛存在于金融机构的各个环节，包括投资资产带来的市场风险与信用风险，包括负债带来的保险风险与利率风险，还包括机构管理本身带来的操作风险与声誉风险等。将这些风险进行量化，体现了在一段时期、一定概率水平下，公司遭受的最大损失，这些损失用货币来衡量，就是经营带来的风险，与拥有的资本做比较，拥有的资本必须能够吸收这些风险。这样的理念，在银行业叫作“资本充足率”，在保险业则称为“偿付能力充足率”，在证券业则称为“风险覆盖率”，虽计量方法各不相同，复杂程度也有区分，但理念都是一样的。保险公司偿付能力不足的风险，就是指按照监管规定计算出来的综合偿付能力充足率和核心偿付能力充足率未达到监管要求，以及按照监管要求进行评级未达到监管最低要求。
（六）操作风险
操作风险，是指由不完善的内部操作流程、人员操作失误、系统或外部事件导致直接或间接损失的风险，包括法律及监管合规风险。具体来看，保险资金运用所面临的操作风险包括有不正当关联交易风险、利益输送风险、投资冲动和能力不足风险等。其中，①不正当关联交易风险，一般是指保险资金运用时通过关联交易转移利润和资产、占用资金、连环担保、非正常价格交易等行为，造成侵害保险公司权益和危及保险资金安全的风险。②利益输送风险，是指在保险资金运用过程中，将所控制资产的权益或风险转移给其他资产所带来的风险，包括在交易过程中非法转移公司利润或者利用其他手段谋取不正当利益，如通过各类账户资产的转让，实现投资收益的转移；通过多个账户的资金优势在股票二级市场对某些标的进行集中操作并让其他相关人员非法获利的行为等。③投资制度和能力不达标的风险。一般是指保险机构在人才、制度及运作机制上，难以充分应对不同投资领域中的市场竞争或盲目追求超额规模和利润，对投资经营风险缺乏有效把控所带来的风险。2014年5月中旬，原保监会副主席陈文辉在《上海证券报》就曾撰写署名文章明确表态，目前保险业投资方面的道德风险、不正当关联交易、利益输送等潜在风险隐患正在不断积聚。“从关联交易看，部分公司在资金运用上做起文章，利用与股东的关联交易来套取保险资金，用来补充资本金或其他用途，在最近的保监会现场检查中，发现部分保险公司利用银行存款抵押的形式，把保险资金转变成为股东资金，用来虚假增资”。
（七）声誉风险
声誉风险，是指由于保险公司的经营管理或外部事件等原因导致利益相关方对保险公司负面评价，从而造成保险公司损失的风险。可能引发声誉风险的相关事件是多方面的，比如保险公司在进行重大战略调整、并购重组时；拟发布年报或披露公司业绩，主要数据出现异常波动时；出现大的自然灾害或公共事件，可能面临较大理赔时；出现较大规模的集中退保事件、发生较大规模的有关投保人、营销人员的群体性事件时；出现违规投资、违规经营被处罚时，引发合作伙伴的不信任等情况，都有可能触发舆情事件而引发声誉风险。