第2章 股票投资本身就是一个难度很大的游戏
投资股票很难，大部分人都不适合
如今，股票投资业已经成了面向大众的一个重要产业，股民几乎每年都在增加，每年也有大量的资金流入股市。但从投资的结果来看，实际上绝大多数人都在亏损。究其原因，在于股市是专业人士、专业机构才玩得转的资本游戏，而多数人并不专业，没有能力做好投资，更别说靠此快速暴富了。
段永平说过，股票投资非常难，大部分普通人都不适合炒股，“老实讲，我不知道什么人适合做投资。但我知道统计上80%—90%进入股市的人都是赔钱的。如果算上利息的话，赔钱的比例还要高些”。
炒股应该作为一个挣钱的副业，让人享受挣钱的过程，至少对绝大多数人来说，应该如此，但现实生活中，人们常常会将炒股当成最挣钱的方法，当作最大的收入来源。很多股民从一开始接触炒股，就迫不及待地想要挣到一笔大钱。对他们而言，股市应该是一个实现人们发财梦的地方，而这种发财梦成功的概率和购买福利彩票差不多。试图一夜暴富的股民，绝对不在少数。这些人在投资股票时，所投资金在整个家庭资产结构中占比往往非常大，远远超出了正常的比例，导致风险剧增。
多数股民一方面渴望快速致富，另一方面其实并不具备投资的能力，也没有掌握投资的相关知识和方法。在股民中，有很多人只能看懂基本的股市信息，诸如A股、B股、ST股、均线、K线；而不少人对这些东西更是一无所知，却一头扎进股市，仅仅因为别人也在这样做，而且有人还因此发了财。正是因为这样，很多股民实际上根本不清楚如何炒股，也谈不上有什么炒股的方法和理念，更多时候，只是盲目跟随。
从投资的角度来说，炒股本身是非常专业的事，普通人根本没有办法真正做到专业化，也没有实力去承担相应的成本投入和风险。在股票投资市场，真正能挣到大钱的永远是少数顶尖的专业人士，这部分人要么有专业的团队，要么有非常丰富的炒股知识。他们每天都会花费大量时间来搜索、思考和分析，有的人还会翻阅大量的资料来寻找商机，还会每天了解国际国内大事和行业的发展情况、最新的政策动向，掌握时代发展的基本态势。他们的大部分时间都用来阅读和分析，而多数人根本没有那么多的时间和精力，也没有那样的专注度来做好这些事情。
段永平说过，在离开步步高公司之后，他移居美国，开始花费大量时间研究炒股，还特别阅读和学习了巴菲特的投资理念。他之所以能够获得成功，绝对不是因为天赋，而是因为肯付出、肯钻研。要知道在搜寻优质企业的时候，他经常需要阅读各个目标公司的相关资料，需要了解这些公司过去的发展情况和基本面信息。必要的时候，他还要亲自去考察。这些工作量，绝对不是普通人有时间去做的。还有一点，段永平本身是一位非常出色的企业家，在经营管理方面拥有很强的能力，而这样的工作经历也有助于他更好地分析企业的价值，至少他的能力圈与炒股还是有一些交集的，而多数人根本没有那么专业。
其实，很多专业的投资者和投资机构，真的非常努力，实力也过硬，但往往也很难跑赢指数。他们投资和管理的股票、基金，在很多时候根本无法实现盈利，或者说收益不高。用更现实、更残酷的说法是：如果他们花费同样的时间和精力，专注于自己的主业，所收获的效益也会高于炒股。专业人士尚且如此，普通人面临的压力和风险就更大了，可以说基本上没有多少机会在股市中挣到大钱。
比如，多数股民无法判断企业的价值，无法洞察股价波动背后的因素，无法预测股价的涨跌，也没有办法及时搜集相关的信息，做出理性判断。更何况，还有不少企业和机构会造假误导股民，多数股民根本没有能力去伪存真、顺利进行排雷。要知道，很多专业机构有时候都难免出现差错，个人投资者在这一方面自然更处于弱势。这就是为什么每一次股市出现动荡，或者出现金融危机时，大部分股民都会沦为被收割的对象。
为了提高炒股的效率，有不少人试图通过兜售他人经验的方式走捷径。比如许多投资者出书传授炒股的方法；又如微信群总有人通过创建炒股群的方式，高价售卖自己的理论知识或者售卖所谓的内部信息；还有一大批在电视节目中指导人们如何选股、炒股的专家，夸夸其谈，误人不浅。在面对这些具有特殊能量的专家时，股民很容易相信他们的话，并乐于支付高昂的学习费用和咨询费用。
但很多所谓的专家、助理、分析师、导师，只会纸上谈兵，缺乏实践能力。而且要命的是，他们绝不用自己的资金去验证其理论是否正确，最终还是要让广大的股民替他们充当小白鼠。很多分析师从一开始就打着专家的名号招摇撞骗，根本没有真才实学，也不关心股民是否真的挣到了钱，他们真正在乎的是不菲的咨询费。更有甚者，不少分析师本身就和一些证券机构、企业有利益关联，根本不可能讲真话，反而会有意误导股民。面对鱼龙混杂的咨询市场，股民被骗的概率很高，踩的坑绝对不比直接炒股少。
还有人总是想着向那些投资专家请教一些万能方法和公式，但段永平说道：“股市从来如此，大多数人都在忙于寻找万能公式，也就是要找到一种一劳永逸的方法。事实上，世上根本不存在这样的公式。”那些声称掌握了公式的人，往往会因为过度自信而遭遇挫折，事实上，可能连他们自己也不知道做了什么。
正因为如此，段永平不太建议普通人进入股市，如果真的想要体验一把炒股，那么首先心态要放平，不要抱着发大财的目的去炒股，平时可以拿出少部分的钱进入股市锻炼一下，但不要盲目大举投资，以确保投资风险可控。此外，在投资时要注意分析股市的规律，要挖掘股市变动背后的原因，而不是依靠几个所谓的公式。
不要觉得自己比他人更聪明
2001年年初，刚移居美国的段永平认识了一个新朋友叫安杰瑞，是一家大型基金企业的基金经理，在证券市场工作了二十年，在投资领域算得上专家级别的人物，无论是投资经验还是投资技巧，都非常出色。在一次晚宴上，段永平向安杰瑞请教投资事宜，因为这时他自己产生了投资股票市场的想法，希望对方可以给自己一些不错的建议。
安杰瑞依据自身的经验，送给了段永平一句话：“你认为你自己足够谦卑、足够认真就可以去投资股票市场，但是不论什么时候，你都不要认为你会是投资市场中最聪明的投资者，甚至聪明到可以随意地操纵市场。”
这句话让段永平似懂非懂，实际上他也没有放在心上。不久之后，段永平迎来了一次绝好的机会，他以很低的价格购入网易公司的股票，结果两年内股价上涨了100倍。这时的段永平非常自豪，认为自己是一个非常聪明的人，非常适合投资，于是接下来再次出击，购买了一只美国金融板块的股票：雷曼兄弟。虽然说是练手，但段永平似乎对此非常有把握。在他看来，雷曼兄弟比网易更好，虽然在互联网金融危机中遭受重创，但毕竟这是一家百年企业，在金融界和投资领域有很大的影响力，未来股价一定会上涨，获利空间很大。
但事实是，这家银行在互联网危机中已经疲态尽显，竞争力明显下降，和高盛、摩根士丹利银行等华尔街金融巨鳄相比，已经不在同一个竞争梯队了，可段永平并没有认真分析这些。自认为聪明的段永平，很快为自己的主观判断买了单：持有雷曼兄弟投资银行的股票一年时间，其股价仅仅上涨了1.3%，如果算上交易成本和通货膨胀，基本上没有什么盈利，如果将这笔钱用于其他项目，很有可能收益更高。
但他仍旧抱有期待，认为雷曼兄弟银行的股价会反弹回来。随着美国房地产的疯狂发展，雷曼兄弟开始在次贷市场上疯狂发放次级贷款和金融衍生品，此时段永平终于意识到了问题的严重性，对自己当初自作聪明的做法感到懊悔。2006年，他果断抛掉了全部的雷曼兄弟股票。经过统计，他在5年时间里基本上没有多少盈利，但幸运的是，两年以后的2008年，雷曼兄弟宣布破产，很多雷曼兄弟的投资者亏得血本无归，早早退出的段永平也算是逃过一劫。
经过这件事后，段永平更加严格要求自己，同时也对投资有了更深刻的认识：千万不要自认为很聪明，不要觉得自己比市场上的其他人更聪明。类似于段永平的经历，可能在很多股民身上都可以看到。在投资股票的时候，很多人都觉得自己一定可以挣到钱，坚信自己比其他投资者更聪明、更有水平、更善于把握机会。尤其是对一些有过成功投资经验的人来说，往往更会产生盲目的自信，对自己的投资充满期待。但实际上，由于不确定性因素很多，市场变幻莫测，人们很难依据自己的经验做出精准判断。即便是顶级的投资者，也会看走眼。很多时候，过于自信、自认为很聪明反而会让自己犯错。市场上是没有常胜将军的，因此任何时候都不能掉以轻心。
许多人将股市称作最激烈的博弈战场，由于它受到诸多因素的影响，在这些复杂因素的综合影响下，股市的变化和呈现方式往往超出个人的认知范围。
在以亿为计量单位的市场竞争对手中，任何人的力量其实都是微不足道的。个人与庄家的博弈，个人与个人的博弈，个人与机构的博弈，往往需要信息、技术、资金、耐心、策略、资源、洞察力等诸多竞争要素。没有人可以保证自己一定能够在激烈的博弈中胜出，过高地估计自己，过低地看待其他人，永远都不是一个明智的做法。
很多人总是期待着自己可以在茫茫股海中，看中一只没有引起别人足够重视的优质股票，然后坐等收益翻倍。但从现在的股市发展情况来看，这种情况几乎很难出现，而持有这种想法的人也非常危险，因为整个市场上不可能只有一个人或者少数几个人能够发现商机，也不可能只有一个人如此聪明。当一个人看到机会的时候，肯定有更多的人也看到了机会。如果人们自认为很聪明，刻意寻求那些不被看好的股票，很有可能聪明反被聪明误。
事实上，一个人过于自信的时候，对于问题的分析往往不够专注，很容易忽略诸多要素，对一些自己看不懂的东西过分乐观。也正是因为如此，段永平每次在谈到炒股时都要求人们保持敬畏之心，且在谈及个人成功时，从来不会归结为自己更聪明、更有判断力。
炒股从来也不是比谁更聪明。在股市中，所谓的聪明本身就没有一个标准，或者说它本身就是一个伪命题。比如，很多大学教授和科研人员也会炒股，很多顶级数学家也尝试着推演股市里的规律。这些人，肯定足够聪明、足够优秀，但他们在股市中的表现可能还不如一个没有任何文凭的普通投资者。聪明在股市中并不是一个很合理的概念，炒股的人依靠的往往不是聪明，更多的是耐心、不贪婪、比别人更勤奋（花时间了解公司），还有不可或缺的一点运气。
不要试图去预测股价
1966年7月2日，巴菲特在致股东的信中再次重申了自己不做市场预测的立场：“市场预测‘基本原则’第六条：‘我做的是投资，不是预测股市涨跌或经济波动。如果你觉得我能预测出来，或者认为不预测就做不了投资，合伙基金不适合你。’有人可能会说这条原则模糊、含混、不明确。我个人认为，绝大多数合伙人明白我说的是什么意思。我们买卖股票，不管别人对股市的预测（我从来不知道怎么预测），只分析公司的未来。我们什么时候对，主要取决于股市的走势。我们到底对不对，主要取决于我们对公司的分析是否准确。”
段永平在看到巴菲特的这段话时，深有感触，他也一直在践行这样的投资原则，坚决不预测市场，不预测股价。在他看来，股价其实是不可预测的，因为市场具备很多不确定性。比如，了解股票市场的人都知道，市场本身会出现各种起伏，股价也会不断发生涨跌变动。人们通常只能预测股价会上涨或者股价会下跌，但具体什么时候发生，没人可以准确预测；具体上涨到什么价位或者下跌到什么价位，也没有人可以准确预测到。考虑到市场本身一直处于不断变化发展的态势中，人们的分析往往只能把握某一时刻的某一个点或者某个截面，相关的数据分析都是静态的，也许在下一秒钟，情况就会发生翻天覆地的变化。预测股价，实际上违反了市场发展的规律。
此外，股票市场是由千千万万的投资参与者组成的，而每个人的选择和决策是不一样的，这就使得市场上每天都会出现几千万、几亿个不同的决策，出现几千万乃至几亿个不同的想法，这些决策相互作用、相互影响，最终赋予了市场足够的变动性和不确定性。尽管人们可以通过一定的信息和数据搜集来做出判断，但只能了解部分人的想法，想要弄清楚所有人为什么要这样做决策，根本不可能。在这种情况下，建立在少量数据分析基础上的预测其实根本不可靠。
如果进一步分析，我们就会发现股票市场还将受到各种意外事件的影响，其整个发展曲线出现变动是常态，而这种意外频发的情形，是人们无法预测的，因而股价预测的精准度自然也就无法得到保证。以最近两年为例，2019年年底出现的新冠肺炎疫情彻底打乱了国际股票市场，并直接导致2020年年初出现了熔断；2021年巴以冲突，也对全球股市造成了严重冲击，接下来就是2022年俄罗斯与乌克兰战争，直接引发了全球市场的动荡。在这些意外事件的影响下，个人对股价的预测精准度根本无法指望。
因此，那些试图预测股价的人难免会因为自己的错误操作而导致亏损。他们可能会过高估计股价的上涨，也可能会错误地认为股价会继续下跌，从而给投资带来巨大伤害。段永平不去预测市场和股价，而是将精力集中在对企业价值的挖掘上；他也不关心股价什么时候会上涨、能涨到多少，而是通过价值分析和评估，猜测股价一定会上涨。只要企业的发展空间大，只要企业未来能够实现持续的较高的盈利，那么自己根本没有必要关心股票什么时候会涨价，也不用担心会上涨多少。很多人爱煞有介事地对股价进行计算和评估，而段永平只看公司的基本面，对股价究竟如何毫不在意，也不会过分关注股价的波动。
许多投资者在投资时，喜欢给自己设定一个具体的回报率目标。如果没有实现这个目标，他们就会变得很沮丧，进而放弃这笔投资；而一旦实现了目标，又会继续大举投资。这样的投资方式，明显是错误的，因为能否实现目标，人们根本没有绝对的把握，在股市这种变幻莫测的场合，无论人们制定什么样的目标，都有可能失败。
段永平从来不会对预期回报抱以太高的期待，也不会设置预期回报，按照他的说法：
“第一，我从来不设回报预期，因为投资回报本来就和预期无关。我对投资的认知是，过程比结果重要，谋事在人，成事在天，只要过程对了，结果自然会好。”
“第二，长期而言，跑过银行存款是最基本的要求，不然就是瞎忙活。”
“第三，长期投资回报至少要做到保住购买力不变才叫不亏，无论如何，不该跑不过通货膨胀或国债利率，能跑过黄金就非常理想了，经常看到人们对平均每年15%+的回报非常不屑，我不是很理解，好像他们一出手就是5倍、10倍。”
段永平认为，那些试图预测股价，试图预测投资回报的人，往往比较贪心，并没有耐心去经营自己的投资项目，故而喜欢用一年的回报率来衡量整体的回报率。段永平早就说过，大资金的年回报率是没有机会涨到特别高的水平上的，那些顶级的投资机构和投资公司很难实现太高的年回报率，只有那些小资金才有机会，他们可能会获得超过50%的年回报率。但这些人一方面只是少数，另一方面他们也无法做到每一次都能够那么幸运，更多时候就像赌博一样，在某一次或者几次投资中获得高额回报。但整体上来说，回报率依然不高，而且获得的回报本身因为资金量小而很有限，他们是无法和那些大机构、大公司相媲美的，人们也不要觉得这些小资金比大机构更厉害。
一个出色的投资者不会过分看重投资的目标，而会将市场先生看作投资机会的创造者，会为自己创造一些价格和公司价值不符的投资机会。即便某人给自己定了15%或者20%的投资目标，市场先生也不会传授他如何去实现目标。实际上，投资回报和个人的努力程度以及努力意愿都不是直接相关的。在日常的工作中，一个工人如果每小时可以生产更多的产品，那么收入往往也会增加，可是对于投资者来说，并不是投入的时间更多、思考更努力，就可以获取更多的回报。人们期待中的回报率未必就会实现，这也是投资的一个常见现象。考虑到市场的不确定性因素太多，即便是那些顶级的投资者也无法保证自己一定可以实现目标，但他们会坚定自己的追求，严格约束自己的行为，按照价值投资的理念和方法进行投资，确保自己的过程不会出错，不会有什么不合理或者冒险的举动。对他们而言，只要过程不出错，那么回报自然会出现，至于多少并不是自己可以控制的。与其花费时间在一个不确定能够实现的具体投资回报率上，还不如集中精力盯着风险，确保自己不会亏钱。
总的来说，段永平建议人们在投资方面保持理性，只要选定了合适的企业，就要对公司的发展和股价的涨跌保持平常心，不要试图去预测更加具体的数据。
关注生意本身，而不是市场
著名的经济学家凯恩斯在《就业、利息与货币通论》一书中提到一个特殊的概念——“选美比赛博弈”。他认为“专业投资大约可以比作报纸举办的比赛，报纸上发表一百张照片，要参赛者选出其中最美的六张，谁的选择结果与全体参加竞赛者的平均偏好相似，谁就可能获奖。在这种情形下，每一个参加竞赛者都不选他自己认为最美的六个，而选别人认为最美的六个。运用智力，推测一般人认为最美者”。
选美比赛博弈的关键就是选择他人认为美的那个人，而不是自己认为美的人。在选美比赛开始之后，人们会关注他人的举动，按照他人的偏好做出选择，即便他们已经有了“最美之人”的理想人选，还是愿意寻求别人的意见。显然，人们在选择某些东西时，并不总是依据自己的兴趣爱好来判断，而是会注重观察自己是否和大众的认知存在偏差。
在生活的很多领域，都存在这种特殊的博弈思维，在投资领域更是如此。很多人在购买股票时，喜欢盲目跟风，看看哪只股票买的人最多，看看哪只股票最被人看好，然后跟着多数人去选择。这些人更加看重市场的表现，对股票本身的价值并不关心，对自己的生意也没有太多的关注。正是因为这种思维，他们在投资股票的时候，很容易受到市场的影响，做出错误的判断。
如果对股票投资进行分析，我们就会发现，人们每天都要面对不同的人，而所有的参与者就构建了一个市场。有人曾这样说道：“设想你在与一个叫市场先生的人进行股票交易，每天市场先生一定会提出一个他乐意购买你的股票或将他的股票卖给你的价格，市场先生的情绪很不稳定。因此，在有些日子市场先生很快活，只看到眼前美好的日子，这时市场先生就会报出很高的价格；其他日子，市场先生却相当懊丧，只看到眼前的困难，报出的价格就很低。另外，市场先生还有一个可爱的特点，他不介意被人冷落，如果市场先生所说的话被人忽略了，他明天还会回来同时提出他的新报价。市场先生对我们有用的是他口袋中的报价，而不是他的智慧。如果市场先生看起来不太正常，你就可以忽视他或者利用他这个弱点。但是如果你完全被他控制后果就不堪设想。”
在股市当中，大部分股民都是亏损的，其中一个很重要的原因就在于他们缺乏独立思考和分析的能力，缺乏独立投资的魄力。许多股民因为能力问题选择盲从大众的想法，而有的股民其实是有投资能力的，也能够选择好一只看起来不错的股票，但是他们更加看重市场，更加在乎市场的整体表现，因此很容易牺牲自己的分析和选择，依赖大众思维做出投资决策。如果对很多优质项目进行分析，我们就会发现它们一开始都不太受投资者关注，或者当股价出现波动时，它们就被人忽略和抛售。如果只看市场表现，投资者肯定不会看好它们。只有那些关注企业发展本身的人，才有机会把握住发展的机会，成为市场上的赢家。
比如期货市场上就存在一种非常独特的“市场心理指标”：如果80%的投资人看好某个项目，那么该项目的行情就会下跌；反过来说，一旦80%的人不看好这个项目，那么行情往往就会不断上涨。这个市场心理指标在一定程度上就是一种市场盲从的表现，它缺乏足够的理性。
投资人麦克·普莱斯曾掌控价值130亿美元的共同股份基金，这个基金在20年里翻了2600倍。除了坚持价值投资的基本理念之外，普莱斯选股很有意思。他非常善于“在废墟中挖珍宝”，避开毫无价值的热门股，选择毫不起眼的股票。在他看来，越是不起眼的股票，价格越低，可能蕴含的能量就越大，当那些高价的热门股泡沫开始破裂时，他所选择的优质股便开始不断上涨。
市场本身具有迷惑性，大众投资者很容易受到蛊惑，所以在投资股市的时候，人们要同市场先生作斗争，要避免被市场先生控制。毕竟只有那些不按照市场先生的意志去执行的人，才有机会摆脱市场的困扰。段永平说：“投资的本质在于生意本身，对市场的关注越高，投机的成分越高。所谓的‘价值投资者’，在买卖股票的时候，通常不会在乎该公司现在及未来会不会成为上市公司。”在他看来，投资者应该关注生意，关注自己所选择的股票的价值，只要相关企业的内在价值很高，只要自己对这只股票充满信心，就值得购买。
这里有一件趣事：据说在购买苹果股票之前，很多人都劝说段永平要冷静，不要冲动行事；因为苹果的股价当时已经很高了，大家都认为它不可能存在更大的增长空间，毕竟一棵树不可能长到天上去。段永平没有听他们的话，坚持购入苹果公司的股票。不久之后，段永平想着应该和巴菲特聊一聊苹果的事，希望巴菲特也能购买，同时也可以了解一下对方的想法，结果芒格那时候公开表态说伯克希尔公司不会购买苹果公司的股票，因此他只好放弃了。多年以后，当伯克希尔不得不以更高的价格购买苹果公司的股票时，段永平才和巴菲特聊起了自己曾经的想法，巴菲特此时也觉得可惜。
很明显，无论是谁，都要保持独立思考和独立分析的良好习惯，要懂得将注意力集中在企业价值的挖掘和评估上，而不是看市场上哪只股票最受欢迎。段永平一直强调投资者要尽量远离市场，他说过：“任何考虑市场的行为都是不妥的。你只是考虑你自己持有的公司以及换入别的公司，或别的投资，或持有现金的机会成本而已。如果是好公司千万别轻易卖掉，不然往往很难买回来。”
总的来说，投资者在投资股票时，要坚持选择那些自认为好的股票，而不是选择市场推荐机制下的选项。人们要打破选美比赛博弈思维，主动去寻求优质的股票和项目，同时长期持有那些优质的股票，不要被市场波动影响，也不要因为其他人的选股而出售自己持有的优质股。
投资需要做好充分的准备
在面对股市的时候，段永平的一条重要原则就是不预测，但不预测并不代表什么也不去做，一切都靠运气。实际上，为了减少投资当中出现的错误判断，降低投资的风险，投资者真正需要做的是，提前做好一些基础的准备工作，而不是盲目采取投机的操作方式。严格来说，从长线投资的角度来看，充分而必要的准备是做好长线投资的基础。
比如，在最近几年的股东会（无论是伯克希尔股东大会，还是每日期刊公司年会）上，芒格都在信中谈到了中国经济的发展问题。他认为中国在发展中创造了奇迹，而且出现了一大批优秀的企业，它们展示出了强劲的发展动力。但是与之相对应的是，中国的大部分股民还没有建立起真正的投资意识，他们基本上都是用投机的心态来看待投资的，或者说大部分中国股民所谓的投资都是投机，他们不太愿意花费时间对自己要投资的企业进行分析和评估，至少不会进行详细的分析。芒格认为这非常愚蠢，尤其是在一种经济高速发展的环境中，人们完全有机会找到非常出色的投资标的，但是毫无准备的投资模式摧毁了很多好机会。
芒格说过，买股票就是买公司。按照芒格的说法，人们不应该草率地进行投资，而要懂得观察和分析，做好充分的准备工作，确保自己足够了解投资标的，提高投资的成功率。在信中，他积极展示了自己的投资理念和投资方式，其中有一个流程非常重要，那就是芒格愿意在学习和思考上花费大量时间，这些时间比他采取投资行动所需的时间要多得多。在他看来，投资前的准备工作必不可少，而且比投资行动要重要。
段永平也持有相似的观点，投资的输赢结果不是自己能够完全掌控的，一些不确定因素往往会毁掉一个好的投资机会。但人们需要做好最充分的准备，只有做好了准备，才能够更好地应对股市的变动，才能找到更合理、更安全的选股方法。
比如，段永平建议人们在投资之前先选择一些目标公司，然后花时间进行调查，尽可能多维度地了解目标公司的运营情况，确保自己可以比大多数投资者甚至比大多数专业人士更全面地了解公司。比如，看看公司的基本面信息（尤其是一些财务报表上的数据），了解公司的产品和竞争力，看看公司的商业模式和企业文化，弄清楚公司的战略规划和业务布局。
芒格说他会从产品、市场、商标、雇员、分销渠道、社会潮流等多个方面入手调查一家公司，他称之为“扣动扳机之前的检查”。这些检查项目非常多，包括目前的价格和成交量，交易的行情，经营年报的披露时间，是否存在相关敏感因素的干扰，明确是否要制定随时退出投资的策略，计算好投资该项目的钱的机会成本，弄清楚自己的流动资金是否充足，如果不足，是否有必要融资和借贷，是否要通过出售其他资产来筹集资金。段永平也许并不喜欢那么复杂的工作，但也会尽可能全面地了解目标企业，对企业的竞争优势和价值进行评估。在估值方面尽管一直坚持大致估算的策略，但这并不意味着他不够重视对数据的收集与分析。比如在投资网易之前，他专门咨询了律师，拒绝盲目投资；在投资苹果之前，他花费数年时间进行了调查，直到看懂了苹果公司的经营模式；在投资茅台的时候，他还专门拿茅台酒去送检，公布检验的报告。他之所以如此谨慎，就是为了避免在没有做好准备的前提下贸然行事。
段永平有一个非常出色的理念：敢为天下后。和很多投资者争先进入市场，想办法成为第一个或者第一批吃螃蟹的人不同，段永平更加倾向于做一个市场的跟随者。即便某个市场有很大的发展潜力，他也不会轻易进入，而是会等到这个市场变得更加成熟时，才选择合适的时机投资。这其实也和他创业有关，他在创办小霸王与步步高时，都不着急直接入市，而是在认真观察和分析行业的发展后，寻找机会启动自己的计划。在投资时，他也是这样，遇到很多好的项目，都是先等一段时间，弄清楚行业的发展与企业的发展情况后再出手，而不是盲目出击。
对于巴菲特“3—5年观察时间”的评判体系段永平还是颇为认同的。巴菲特说过，投资者如果投资一些复合年化达到15%—17%的股票，应该花3—5年时间进行观察和评判，了解标的公司3—5年的基本面，才能做出是否投资的决定。
为什么巴菲特和段永平都认为人们需要设定一个观察时间，而且最短也要三年？这其实和人类经济活动的周期有关。美国经济学家约瑟夫·基钦认为，人类经济活动的最短周期是三年，其理由是：工厂如果生产过剩，会产生存货，这些存货积压到一定程度后，厂商会逐步减少生产，以确保生产和销售达到平衡，这时，就会出现库存有节律波动的经济现象，也即所谓的基钦周期或库存周期，其对股市有很大的影响。比如，当基钦周期处于扩张期时，大部分经济活动也开始扩张，股市容易进入牛市；而当基钦周期处于收缩期时，股市就容易进入熊市。面对这种情况，很多公司会选择发行三年期定开的公募基金，想办法找准基钦周期的发展脉络和所处阶段，按照规律正确踩点，以便把握更多的机会。普通投资者选择3—5年的观察期，正好对应了基钦周期，可明确了解目标公司的发展状况。
其实，无论是几年时间，最重要的是认真做好观察和分析，尽可能准确地掌握更多的信息，提高评估的精准度和投资的成功率。
投机不等同于投资
很多人常常把投机行为也当成投资，并认为投机是一个更加实用、更容易挣大钱的投资模式，但是对于真正的投资者来说，投机是一种非常不理性的行为，而投机者也不是真正意义上的投资者。投机者大多热衷于冒险，不看重企业的内在价值和未来的发展趋势，而是将重点放在波段操作上。简单来说，就是在一个波段起伏中，尽可能低价买入、高价卖出。
段永平曾经对投机者与投资者的区别做出过解释：“投资者与投机者最实际的区别在于他们对股市运动的态度：投机者的兴趣主要在参与市场波动并从中牟取利润，投资者的兴趣主要在以适当的价格取得和持有适当的股票。”在他看来，投机者都是典型的短视主义者，只看到眼前的获利机会，对企业内在价值并不关心，对企业的发展潜力也不太关注。他们更加关心的是企业的股价什么时候会增长，什么时候会下跌，然后预估增长的极限和下跌的极限在哪里。
假设一家公司当前的股价为23元每股，那么投机者所想的是，明天或者后天，股价是否会上涨到27元每股，或者说两三天后是否会跌掉一半。而投资者可能会更加看重这家公司的内在价值，未来的股价是否能够达到50元，甚至在几年之后上涨到230元。尤其是价值投资者，可能会更加看重企业未来10年或者20年的发展前景。而投机者与此不同，他们在投资一家公司之后，可能会多次买入、多次卖出，每一次都是凭预判上涨和下跌的趋势做决定，而投资者买入之后往往会长期持有，等待着未来某一天再卖出。
相比于投机，投资者追求更加稳健的操作，而投机者更加注重冒险。段永平认为或许每个人都有一颗投机的心，投机比投资更难学，但投机刺激好玩，所以大多数人还是喜欢投机这种风险更大的游戏。巴菲特说过：“投资与投机之间永远是一线之隔，尤其是当所有市场的参与者都沉浸在欢愉的气氛当中时更是如此，再也没有比大笔不劳而获的金钱更让人失去理性的了。在有过这类经验之后，再正常的人也会像参加舞会的灰姑娘一样被冲昏了头，他们明知在舞会中多待一会儿——也就是继续将大笔的资金投入到投机的活动之上，南瓜马车与老鼠驾驶现出原形的概率就越高，但他们还是舍不得错过这场盛大舞会的任何一分钟，所有人都打算待到最后一刻才离开。但问题是这场舞会中的时钟根本就没有指针。”
为了抑制投机心理，段永平认为投资者需要建立自己的信仰。“信仰是指要‘做对的事情’，而‘做对的事情’就是不做明知错的事情。巴菲特之所以厉害，最重要的一点就是他能坚持不做他认为不对的事情。坚持非常不容易，因为往往‘不对的事情’是有短期诱惑的。”
有人曾经让段永平谈论人工智能的投资前景，他表示自己对这一行业并不清楚，无法给予什么投资建议。针对行业中存在的投机现象，他很无奈地表示：“估计以后那些投机大师都是要靠拼谁的钱多、能买到更先进的机器，然后钱就都让那些狗狗公司赚了。所以，最后赚钱最多的还是投资那些狗狗公司的人。”
在段永平看来，投机只是一种零和游戏，某个投机者挣的钱，恰好是其他投机者亏掉的钱。相比之下，投资本身看重企业价值的增长，依靠企业的发展来获利，其所得是企业带来的一种利润。
所以，段永平多年来一直都呼吁人们要采用投资的策略，而不是用投机的手法去炒股、用投机的心态去面对股市。
首先，投资者要改变经常进行技术分析的习惯。比如很多人投资股票，一天到晚盯着K线，或者盯盘，这种行为很容易让人产生一种不良的投资习惯和投资思维。段永平说过：“我也看过几天K线图，就是不明白，所有人都看同一张图，为什么会得出相反的结论。后来，我不看图，不看线，不看盘。我从来没用K线图决定过投资。看个股价不需要看图看线的，偶尔看一下就可以了，常看容易短视。”投资者应该先认真评估和分析企业，寻找一家发展潜力很好的企业，在锁定目标后坚决出手，不要总是关注K线，也不要频繁盯盘，只需要偶尔看一两次就够了，然后耐心等待企业的发展，等着股价上涨。
其次，要认清投资的本质，意识到投机是一种高风险的行为，普通人既没有足够的能力来做好投机工作，也没有足够的资本来承担投机带来的风险。投机的风险非常大，而且几乎在短时间内就可以产生很大的亏损，给投资者带来很大的经济压力和精神压力。炒股的人必须更清醒地认识到投机的危害性，如果他们想要炒股，最好采取投资策略，寻求更高价值的企业作为标的。
再次，投机的人往往比较短视。炒股的人要有更长远的目光，不能停留在下一刻能不能挣钱这样的事情上。稳妥的做法是：制订一个更长远的计划，选择一个能够带来持续回报的企业，即便回报率并不那么高，但只要利用好复利，就能够有效积累财富。
最后，人们应该分清投机和投资，尽可能选择稳健的投资策略，将注意力放在企业的价值和成长上，而不是专注于寻找和判断企业的波段。只有立足于价值分析，才能够真正在企业的成长中获得更多的收益。
价值投资才是炒股的精髓
在谈到国内外投资者对投资的认知有什么不同时，段永平谈到了价值投资：“我在美国见过很多普通投资者，他们对价值投资的理解都非常深刻，回国后，我跟大家聊的时候，哪怕已经做得很大很有名的人，聊起来都会让我哭笑不得。很多‘买入并持有’的人，实际上也是投机分子，因为他们其实不知道自己买的是什么，买了以后需要整天问别人怎么看，在被套时就拿出‘长期投资’来安慰自己。要知道，没有什么比买错股票并长期持有伤害更大的了。”
段永平非常推崇价值投资，他的投资理念和投资方法也是价值投资的具体体现。价值投资实际上并不是段永平的发明，也不是巴菲特的发明，它在20世纪30年代就已经出现了，那个时候的价值投资处于原始阶段，大家特别关注资产价值、账面价值和清算价值。接下来，价值投资有了进一步的发展，投资者在资产价值的基础上开始考虑盈利能力，未来的企业具不具备盈利能力，价值投资再发展下去会是什么，这已经成为大家思考的问题。
价值投资的第三个阶段，大家除了考虑企业资产价值盈利能力，还要考虑增长的价值，看看未来的增长能不能保证它成长为一家伟大的公司。
传统、教条的机制投资，一直都在强调要购买便宜、被低估的股票，很多人只看重廉价，而忘了去深入挖掘一个问题，即为什么它会这么便宜。事实上，除了经济危机、初创企业、股价波动等因素之外，大部分时候，多数便宜的股价都是源于内部的低价值。所以价值投资理念不断进化，到了巴菲特这一代，已经成为很多投资者的投资圣经。
按照现在的发展状态，价值投资的理念主要有四个观点：
第一，股票是公司的部分所有权。在价值投资理念中，股票不仅仅被当成一种可以买卖的证券，实际上它还是公司所有权的一份证书，购买股票的人同时也掌握了公司的部分所有权。按照这个概念，投资者不是单纯地投资证券，而是投资一家公司。而公司本身会随着国家经济的发展而发展，会在市场经济的作用下不断创造价值，而这个时候，持有股票的人也会因为持有部分股权而实现利益的增长。事实上，人们以股东形式支持一家公司并因为公司价值增长而获益的道路，是可持续的。人们可以按照这种正确的方式不断获取利益，只要他们锁定的公司具备持续创造价值的能力，而这些，其实只要人们盯住公司的基本面就可以做出判断。
第二，理解市场是什么。人们购买股票，从形式上来说，其实还是为了通过证券交换来实现个人的收益。在这个买卖股票的市场中，永远都有参与者在叫价，整个市场就是一个服务平台，为人们提供交易的机会，通过买入和卖出实现收益的增长。但市场本身从来不会告诉投资者什么是价值，真正的价值是多少，什么公司才具有高价值。市场只是提供价格，为人们买入和卖出提供一个数据支持。如果投资者将市场当成老师、当成一种标准，认为市场反映的情况就是真实情况，那么就可能会遭遇重大的失利。投资者必须弄清楚一点，市场只是一个平台、一个工具，它无法告诉人们怎样买入和卖出是合理的。
第三，投资的本质是对未来做出预测，但预测结果并不是完全正确的，这个结果的跨度很大，有可能接近0，也有可能会接近100。所以无论人们做出什么判断和预测，都要想办法留出一个很大的空间。比如人们估计一家公司的内在价值会达到100亿元，那么为了安全起见，可以对这个价值打个折，暂且估为60亿—70亿元，而打折减掉的30亿—40亿元，其实就是一个安全边际，这是为了应对预测结果出现偏差而设置的，可以提升投资的安全性。如果将这个安全边际具体化，那么人们一定要确保自己买入的价格大大低于公司的内在价值。安全边际的概念实际上和前面两个因素息息相关，因为股票是公司的一部分，而公司本身是有内在价值的，市场则为人们提供了交易这份内在价值的平台，因此人们最好选择在价格远远低于内在价值的时候购买，然后当股票价格远远超出公司的价值时选择出售。这样做就是为了使自己出现错误预测或者偏差时，可以不亏钱或者少亏钱。
总的来说，由于不能做到百分之百准确地预测，人们需要预留出足够的安全边际。比如，当人们做出错误预测时，由于安全边际的存在，自己可以少亏钱或者不亏钱；而当预测的准确度很高时，人们又可以在安全边际的基础上获得更高的回报。
第四，构建自己的能力圈。一个优秀的投资者需要在不断的实践中认识自我，构建一个自己的能力圈。在能力圈范围内，人们可以建立自己的优势，对相关企业和行业产生更深刻的理解，或者对公司的长期表现做出更准确的判断。在能力圈范围之外，人们需要对自己不了解、不能做到的事情保持谨慎态度，避免受到蛊惑。
能力圈概念实际上最重要的就是设置好边界，边界明确的能力才是真的能力。为什么要提出能力圈的概念以及设置能力边界呢？其实主要和市场有关，市场本身会反映很多问题，其中一项就是反映出人性的弱点，比如说贪婪，比如说盲从。每个人都可以在投资市场上看到真实的自己，看看自己身上有什么问题，有什么不足之处。
一般来说，价值投资者在短期内的表现可能不尽如人意，甚至可能低于整个市场的平均水准，但只要把握好了以上几个要素，就可以有效掌握价值投资的精髓，在更长的时间内展示自己的投资优势，从而在投资领域更高效地获取财富。