3.股市狂牛

这是老徐第一次参与A股市场牛市庆典。所有人好像都忘记了商品、忘记了期货，股票才是生活的全部。

这种疯狂的行情他看过好几次，无一例外的，每一次都以悲剧收场。有人问老徐，行情怎么看？会想买股票吗？他笑而不语，抬起手做出上扬的态势。毕竟当时趋势是偏多的，他也只能一路往上看。有人问他会不会买入，他只告诉对方要小心地买，遇到情況不对要立即走人。其实老徐自己也不知道股市会涨成什么样子，他无法确定。

牛顿曾经说过：“我可以计算天体的运行，却无法计算人性的疯狂。”

他知道行情终究会跌，但却无法预估何时开始下跌，这个市场上一定有许多手中没有股票的酸民也会和他有类似的想法，但是他没有办法证明自己和这些酸民不同。在这种疯狂的走势中，他经历了三次一样的情况，趁着疯狂时用力买进去，是获取大牛市暴利的最好方式，但能够漂亮出场才是真正的赢家。

老徐的手中并没有在股市低点时建仓的股票，如何才能在这场盛宴上分得一杯羮？他把目光转向今年新上市的上证50ETF期权市场。这个市场才是在这种特别走势中赚取没经验投资者学费的好机会，况且，这个市场在这段时间显得很不平常。尤其是——惊人的期权隐含波动率！

不是因为行情涨得太快，也不是市场流动性不佳，而是隐含波动率的变动显得太不平常了。老徐甚至一度很怀疑市场上到底有没有做市商针对波动率来交易。最明显的是，就算当日的走势不大，但期权价格的变化却很大，这样显得日内的隐含波动率变化非常大，每天至少有2%~5%的波动率变化。从每天的行情变动来看，如果投资者在不了解期权的定价的前提下，而根据直接观察根本资产上证50ETF去买进卖出期权，很有可能看对行情却亏钱，亦或是看错行情反赚钱，这也代表着市场的隐含波动率波动太大，做市商在这个时期的报价挂的非常开，投资者没有办法用平稳的价格进出场较大的仓位，但这种情况却很适合做日内的波动率交易，只要以稍高的波动率卖出，再以偏低的波动率买入，没有出场机会则将方向性的仓位对冲掉，很容易做到低买高卖，唯一的问题只是仓位无法做到很大而己。但是刚开始的市场，谁敢做的很大呢？

2015年4月24日，当天的行情并没有很大，但隐含波动率的日内高低点却超过2%，在短短的数分钟之内，成交价格相差可能会达到40元以上，所以只要利用比例式或宽跨式策略在隐含波动率偏高时卖出波动率，在隐含波动率相对低位时立即买回，把delta控制在某一个范围区间内，获利并不是一件困难的事。不过想归想，手中没有好的交易工具，对任何人来说，可能也不是一件轻松的事。老徐一直到今天都觉得，那段时间真的是波动率交易的最好时间，此事可待成追忆，只恨当时没有钱。

除此之外，仔细观察也可以发现另一件奇特的现象。2015年上半年这段时间的波动率与行情呈正相关，这种情况也困扰了他一段时间。

主要原因由于2015年上半年的大多头，市场使用了很大的杠杆，许多人把期权也当成了一个很便宜的杠杆工具，所以当行情上涨时，总是吸引了不少抢着买入的多头资金，导致股市大涨总是伴随着隐含波动率上升的现象。可见，市场上的投资者大多想先赚一笔再说，于是勇气十足地想办法趁行情上涨时放大杠杆。此时，没有多头仓位才是投资者最害怕的事，而期权则提供了一个杠杆的方式，这也使得行情在一路上涨的过程中，隐含波动率居然可以一直伴随指数上涨至40%以上，直到结算日才一下子将时间价值放出来，这种非常极端且罕见的情况，居然每天在老徐面前上演，市场情绪看来已经到失控边缘，好戏已经开始，期权交易，在这段时间看来充满了诱惑。

这段时间，他跟之之逐渐熟络起来。他每天看起来笑容可掬，甚是亲切，与之之预期中的烦躁高冷交易员形象大相径庭。他每天穿着各种商务衬衫搭配不同的大牌袖扣，西裤也是吊着背带，如果再配个马甲，嘿嘿，典型的英国绅士三件套。起初大家以为老徐应该也是要趁着期权市场刚上市，看好发展空间，准备狠狠的赚一笔；毕竟之之自己心中是要这样盘算，期待自己发一支产品，大家可以跟投狠赚一笔，也不枉在这市场上摸爬滚打一回。但听了老徐说的理由，她还真是有点惭愧：老徐经常说想把台湾的一些交易经验和策略传播开来，希望对市场参与者有借鉴作用。彼时她心里暗自思忖，可能是忽悠我们这些小白鼠吧；但见日后老徐的倾囊相授，便对他愈加敬佩了。尊敬一个人，根本上不是因为这个人位高权重，更多是这个人的人格魅力吧。

有那么一段时间，之之手中持有的部位确实是通过调整delta来操作的，大多建立卖出宽跨式仓位或比例式价差，在隐含波动率偏高时卖出波动率，在相对低的隐含波动率立即买回，把delta控制在某一个范围区间内，波动率那么高，稳稳的卖卖卖，也稳稳的赚赚赚。每一次跟文武讨论行情的时候，他们都会异口同声笑着说：卖出宽跨式！但她不知道这样的日子还会持续多久，终究会有回归的那一日，只是那一日何时到来未可知，那一日到来的时候又将如何操作，也是她近日常常思考的问题。有时她也会自嘲自己的忧患意识，毕竟耳边充盈着种种波动率不会低的很离谱的声音。这时的她颇有一种“昨夜西风凋碧树，独上高楼，望尽天涯路”的感觉，虽初学期权，却也要站得高望得远，给自己定下目标。

啊！天哪！这种每日调整delta的日子什么时候能结束呢？之之深深地叹了一口气，她一边觉得交易枯燥无聊，一边又觉得自己像一只没有感情的机器人，对，机器人，这种操作应该机器人也可以吧，为什么不程序化呢？“我的青春年华就要浪费在各种合约的delta neutral中性策略上了吗？难道自己不能对行情有一些方向上的看法吗？难道每天就要被这一种单一的交易模式粘住了吗？曾经学过的那么多期权策略都哪里去了呢？”大概是她的感叹声比较哀怨，老徐走过去问她怎么了。她便把刚刚所思讲给老徐听。老徐听了之后哈哈大笑，然后转身离开。她百思不得其解，“难道是我的想法太幼稚了？！”便继续准备陷入沉思之中，不料，老徐手捧笔记本电脑，招呼她去会议室。还没坐下，老徐就爽朗地说，“总算碰到个明白人！”

“隐含波动率现在可以一直伴随指数上涨至40%以上，为了赚取这波动率拉高至40%以上的机会，我以前曾经设计一套交易方式，我们可以讨论一下。”

老徐继续说：“现在行情在上涨，我们应该要使用卖出跨式的方式来赚取波动率的钱。”

之之不明就里：“可是单纯的卖出，当行情突然大跌或者是大涨时，我们的仓位会产生损失，或者连续的上涨下跌，也会使持有的仓位产生不可预料的风险，所以一定要想办法避免方向性的损失且赚到波动率的钱。”

老徐不紧不慢：“我们可以采用一些制式的方式，在波动率高的时候卖出，在行情变动时及时调整就好了。当时并不知道这方式是否有效，不过类似的方式在台湾时，遇到行情异常波动时，损益变化很大，但长期来看，确实也能赚取不错的报酬，况且目前波动率实在是不低，虽然隐含波动率长期绝对不可能一直维持在那么高的位置，但是这套交易模式值得一试，至少在4月份时，这方式还是很赚钱的。”

“为了避免卖出波动率时卖到半山腰，除了至少要虚值一档的宽跨式外，仓位也不能太大吧？”

“没错，当5日的历史波动率向下跌破20日历史波动率时，或者当20日历史波动率连续3日下降的时候，卖出虚值一档宽跨式进场。当我们需要调整时，也就是上证50ETF行情较进场时上涨或下跌2%，将原先仓位买回，同时再卖出虚值一档宽跨式。”

“定个止损吧！”

“若损失超过卖出时所收取的权利金30%的时候或者当我们的获利达到卖出时权利金的50%，我们就可以考虑出场了，当然，还有合约到期的时候。”

老徐把他的策略说了出来，并一一解答她的疑惑，她仿佛忘记了记忆中的枯燥交易，似乎被老徐带着走到了另一扇交易大门的门口，亲自推开。她知道前行的门还有很多，她需要蓄积力量自己动手一一开启。

金戈铁马，气吞万里如虎！

附：我们在2018年4月时，将此方式再拿出来检视了一下，发现其报酬率仍然相当不错，其损益及每月报酬给大家参考一下：