当心那些新典范

历史上充斥着非理性繁荣的例子：17世纪30年代，“郁金香狂热”（Tulipomania）；18世纪20年代，“南海泡沫”（The South Sea Bubble）；20世纪20年代，“庞氏骗局”（The Ponzi Scheme）; 20世纪60年代，“时髦放纵的六十年代”（Go-Go）；20世纪80年代，生物技术热潮（biotech mania）。

我亲身经过的最难忘的经历，是20世纪90年代的互联网泡沫。大多数狂热投资现象的背后都有一个与之相关的重大事件，在这个案例中则是互联网时代的到来和信息与通信技术的融合。这些狂热资本所鼓动的势头非常强大，让大多数人难以抗拒它的诱惑。互联网繁荣与萧条，是我所见过的关于“博傻理论”（the greater fool theory）的一个最典型的范例。

当投资银行家开始设计新的方法来评估企业，而不是用他们的能力为所有者创造现金时，你就会发现其中的问题。大多数情况下，新的估值指标会使利润表大幅偏离，有时候也可以做成没有利润。

因此，你经历了从税后利润到营业利润，再到息税折旧及摊销前利润（EBITDA），再到营收倍数（revenue multiples），直到没有利润的过程。那时候，我看起来一定像个投资恐龙（investment dinosaur）。幸运的是，我及时避开了那些年轻人的建议，坚信自己的能力。正如本杰明·格雷厄姆所说：“大家不赞同你，并不能代表你的对错。你之所以正确，是因为你的数据和推理是正确的。”没过多久，大家就看到皇帝没穿衣服了。

我认为，这里面包含了很多的经验教训。首先，我同意约翰·坦普尔顿爵士（Sir John Templeton）的说法，“这次不一样”是投资中最危险的五个字。其次，历史会重演，但其表现形式通常是不同的。再次，无视“塞壬之声”（Siren Voices），相信自己的判断。最后，要记住“人生逆旅莫心灰，黎明之前天最黑”。用投资的说法来说，意思就是当最后的牛市转向熊市，这种市场会不可避免地出现。这意味着，在黎明前最黑暗的时候，几乎所有人都是悲观的，而且看不到任何积极的信号。